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久期财经讯，12月2日，惠誉颁发我国西部水泥有限公司(West China Cement Limited，简称“西部水泥”，的终究长时间发行人违约评级为“B”，展望安稳，一起颁发其新发行的2028年12月到期的4亿美元高档无典当收据的终究评级为“B”，回收率评级为“RR4”。
该评级根据公司再融资后的信誉情况，并得到其在我国陕西省南部商场占有主导地位的安稳运营，以及向境外高增加商场(首要在非洲)多元化开展的支撑，一起遭到公司流动性掩盖单薄和埃塞俄比亚资金回款数量不确定性的限制。
流动性足够：惠誉估量，在发行4亿美元债券发行后，西部水泥在2028年之前不会面对严重债款到期，这支撑了其财政灵活性和预期评级。西部水泥于2025年6月以16.5亿元人民币将其新疆财物出售给安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“安徽海螺水泥”，600585.SH，00914.HK，A/安稳)。惠誉估量，出售所得和新的高档无典当债券将用于归还西部水泥2026年7月到期的6亿美元收据。
在EBITDA改进、本钱开销适度以及融资途径增强的支撑下，估量到2026年末，该公司可随时动用的现金将超越20亿元人民币(2024年为13亿元)。
埃塞俄比亚事务未并表：因为资金汇回存在不确定性，惠誉在其财政剖析中未将西部水泥的埃塞俄比亚事务兼并报表。惠誉将埃塞俄比亚的预期股息分配加回至EBITDA。鉴于埃塞俄比亚外汇存底情况改进，惠誉估量西部水泥最多可汇回该项目30%的净利润。
适度的地域多元化：西部水泥的评级反映了其事务情况，即结合了在我国陕西省南部占有主导地位的安稳事务，以及进入高利润率和高增加商场，但一起遭到埃塞俄比亚、莫桑比克和刚果共和国等高事务危险国家的限制。惠誉估量西部水泥的我国事务将保持安稳，每年发生约18亿元人民币的EBITDA。惠誉以为近期在我国商场不会有进一步的财物处置。
改进的自在现金流生成：惠誉估量，在EBITDA增加和本钱开销适度的支撑下，西部水泥的自在现金流将从2025-2026年的中性水平改进至2027年的5亿元人民币。受境外商场利润率改进的推进，惠誉估量EBITDA将从2025年约26亿元人民币增至2027年的36亿元人民币。惠誉假定，2025-2027年不包含埃塞俄比亚的本钱开销为16亿至18亿元人民币，其间约60%由长时间项目告贷供给资金，这将支撑其杠杆率从2025年的3.8倍降至2027年的2.4倍。
回收率评级“RR4”：在回收率剖析中，惠誉仅纳入了来自我国和莫桑比克事务的EBITDA。这是因为惠誉以为，在窘境情形下，债券投资者或许难以获取其他几个国家的财物和现金流，原因包含其他境外运营公司估量的负残值(negative residual value)，以及埃塞俄比亚资金汇回金额的不确定性。除莫桑比克外，其他境外典当告贷因其无追索权性质而被扫除在现金流分配之外。
西部水泥的事务情况与Mongolian Mining Corporation(简称“蒙古焦煤”，00975.HK，B+/安稳)的事务情况适当——蒙古焦煤是本钱领先者且矿山寿命长，但其评级受限于规划有限和监管波动性。西部水泥的EBITDA规划与之类似，且增加潜力更强，但惠誉以为蒙古焦煤的财政指标更微弱，其2024年末的EBITDA净杠杆率为0.2倍，且近期无严重到期债款，而西部水泥应对运营危险的财政灵活性较低。
西部水泥的事务规划大于土耳其首要水泥出产商Çimko Çimento ve Beton San. ve Tic A.Ş.(Cimko, B+/安稳)，且地域散布更多元化，但Çimko获益于较低的杠杆率和微弱的自在现金流。惠誉估量Çimko的本钱开销有限，在2028年前将发生正自在现金流，且在2030年前无严重到期债款。
-营收(不包含埃塞俄比亚事务)：2025年77亿块钱，2026年85亿元，2027年100亿元
-本钱开销(不包含埃塞俄比亚事务)：2025年17亿元人民币，2026年18亿元，2027年16亿元
惠誉回收率剖析核算的继续运营EBITDA仅包含西部水泥我国和莫桑比克事务生成的EBITDA。
这是因为惠誉以为，在窘境情形下，债券投资者或许没办法获取其他几个国家的财物和现金流，原因是估量的负权益价值(negative equity value)以及埃塞俄比亚资金汇回金额的不确定性。除莫桑比克外，其他境外典当告贷因其无追索权性质而被扫除在现金流分配之外。
-惠誉估量，境外高档无典当债款按偿付次序进行回收率核算得出的回收率对应回收率评级为“RR4”;
-关于清算假定，惠誉假定应收账款的预偿率为40%，存货为30%，因为这些财物大部分用于我国事务;惠誉假定未典当不动产、厂房和设备的预偿率为60%。
-因为事务体现弱于预期或高本钱开销，导致2025年之后呈现大幅负自在现金流
惠誉以为，在发行4亿美元债券后，西部水泥近期不会面对再融资压力。到2025年6月底，包含为告贷质押的现金在内的可随时动用现金为9.86亿元人民币。惠誉估量，在收到部分财物处置收益后，西部水泥的现金资源在2025年9月底应已达到约20亿元。境内短期债款首要为运用资金告贷，惠誉估量这些告贷将取得展期。
西部水泥首要是做水泥及水泥制品的出产和出售。该公司年总产能为3700万吨，超越60%的产能(2500万吨/年)坐落我国，一起在埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果民主共和国和乌兹别克斯坦具有重要的境外事务。其境外事务供给了规划效应和地域多元化。回来搜狐，检查更加多
